La BCE alimente une spéculation folle qui détruit notre économie réelle

2 mai 2022 • Chronique •

Le spectre de la récession se fait toujours plus présent en France alors que l’inflation semble hors de contrôle. La faute à l’inaction de la Banque centrale européenne sur les taux d’intérêt, argumente Sébastien Laye dans sa chronique à Capital.

Le narratif tenait de plus en plus de la doxa, voire du dogme : après un effondrement soudain mais exogène de nos économies, consécutif au choc du Covid, le nécessaire redressement alimenté par la morphine monétaire devait nous garantir des années de belle croissance. Force est de constater que les signes de craquellement de cette construction intellectuelle factice se multiplient.

En premier lieu parce que la loi d’airain des cycles économiques n’a jamais disparu. Ce sont les apprentis sorciers des banques centrales et des gouvernants trop prompts à occulter leurs impérities qui ont prétendu la masquer. Or, au dernier trimestre 2019, la France, par exemple, avait une croissance nulle, et même une croissance négative début 2020 : la récession cyclique aurait dû la frapper au printemps 2020 ; la « divine surprise » du Covid a permis de la travestir en contraction exogène, puis de promettre des années de croissance facile. Deuxièmement, c’est la morphine elle-même (la politique monétaire puis budgétaire) qui a sécrété un mal pire que le premier, couvert par la morphine : une inflation hors de contrôle qui anesthésie l’impact réel de la croissance post-Covid et risque progressivement de nous faire retomber en ralentissement généralisé – du fait de la hausse des prix elle-même, mais aussi de sa conséquence, la nécessaire remontée des taux pour normaliser la grogne sociale…

Les États-Unis ont ouvert le bal des mauvaises nouvelles, avec une croissance trimestrielle en recul de 0,4% (contre +1,7% trimestriellement fin 2021, même si la question des stocks explique la quasi-totalité de la contreperformance), en dépit de meilleures nouvelles sur le front du consommateur. Ce dernier paraît, pour l’instant, résister aux tensions inflationnistes grâce à des hausses de salaires. Ce qui fait dire à certains économistes que les États-Unis connaîtraient une inflation endogène alors que l’Europe serait dans une situation plus difficile du fait d’une inflation largement embarquée, venant de l’extérieur. Cet argument nous paraît fallacieux car dans les deux cas, l’inflation est largement d’origine monétaire. Le seul avantage des États-Unis est que la FED a désormais compris son erreur et a commencé à augmenter ses taux d’intérêt. La FED paraît déterminée à déphaser son soutien monétaire, quitte à risquer une récession technique pour tuer l’hydre inflationniste – ce qui est la bonne solution à nos yeux : mieux vaut deux trimestres de ralentissement que deux ou trois ans de stagflation. Par ailleurs, l’économie américaine, particulièrement dynamique sur le terrain, avec un potentiel initial de croissance de 4% en 2022 et 3% en 2023, peut se permettre de ralentir et d’absorber le choc de la lutte contre l’inflation. Si une récession en 2023 paraît inévitable avec la remontée des taux, elle peut être encore évitée si la normalisation monétaire est bien gérée et que le consommateur tient le coup.

Tel n’est pas le cas en France, ni même en Europe. Notre économie a connu une croissance nulle au premier trimestre, et négative hors stocks, avec une inflation à 4,8%. Nous sommes en deçà des autres économies européennes sur l’inflation (mais cela peut être dû aux différences de structure du marché immobilier ou à notre retard dans le cycle économique) mais aussi sur la croissance (la zone euro a connu une croissance de 0,2% au premier trimestre). Si le premier trimestre est traditionnellement le moins contributif à la croissance, les économistes attendaient une croissance de +0,3% en ligne avec l’hypothèse de croissance (3,5-4%) retenue par le gouvernement pour son budget. Alors que ce budget a été voté sur une base de déficit rapporté au PIB de 5%, on n’ose imaginer où une correction de la croissance 2022 nous mènera. Il y a eu beaucoup de discussions sur l’acquis de croissance, c’est-à-dire la croissance minimale même si notre économie n’avait plus de potentiel pour l’année. L’Insee l’a fixé à 2,4% en mars, du fait du fort impact de 2021, mais cette statistique peut être révisée. In fine, la France aura du mal à faire plus que ce chiffre si l’inflation se poursuit en Europe (or aucune hausse des taux n’est prévue avant l’automne) et que les embargos sur l’énergie se concrétisent dans le contexte de guerre.

Or l’inflation prend une nouvelle tournure incontrôlable en Europe même, qu’on peut qualifier d’effet « mauvais élève » : en ne normalisant pas sa situation, l’Europe joue contre sa propre monnaie (les capitaux vont vers les rendements sûrs plus élevés, donc forcément vers le dix ans américain à 3% plus que le 10 ans français à 1,3%), et la dévaluation de l’euro contribue en une boucle rétroactive à l’inflation, via les produits énergétiques (gaz, pétrole) et alimentaires dont les marchés internationaux sont libellés en dollars américains. En six mois, l’euro est passé de 1,2 dollar à 1,05 dollar et a considérablement renchéri le prix de ces produits pour le consommateur français, au-delà de l’inflation commune. On peut donc s’attendre à ce que la France rejoigne la cohorte des pays avec une inflation vers 7-8% cet été, alors même que la croissance cale. La BCE est échec et mat avant même d’avoir joué et Christine Lagarde va devoir rétropédaler pendant toute la seconde partie de l’année.

C’est l’investissement des entreprises qui soutient encore l’économie française, mais le consommateur, après une orgie d’achats (notamment immobiliers) en 2021, cale en cette année 2022 : la consommation a reculé de 1,3% au premier trimestre mais les dépenses alimentaires de 2,5%. Pour certains, la grande question demeure celle de l’évolution des salaires (vont-ils enfin rattraper l’inflation comme aux États-Unis ?), voire de mesures de soutien au pouvoir d’achat (un paquet de mesures serait en préparation pour cet été). Notre conviction est que cela ne fera qu’entretenir la boucle prix-salaires (donc soutenir l’inflation), laminera encore des finances publiques en danger si la future remontée des taux est trop brutale et ne résoudra pas les problèmes sociaux des Français (notamment le logement).

La clef du problème est à Francfort et du côté de Christine Lagarde : la politique des pyromanes et de l’argent facile, sans considération pour le vrai PIB, doit cesser. Nous ne sommes ni en train de préparer le futur, ni en train de faire la transition énergétique ou de façonner le monde post-Covid qu’on nous avait promis, mais simplement d’alimenter une spéculation folle qui a détruit notre économie réelle.